造紙是輕工制造板塊的四大細分板塊之一，早在2010年其產能便已出現過剩的狀況，經過5年的落后產能淘汰，固定資產投入增速逐年收窄，2016年板塊開始出現恢復性增長，上半年無論是收入端還是利潤端均跑贏整體工業水平。
目前看造紙已有恢復性增長的跡象，基本面消息也偏暖：上半年紙漿價格維持低位，部分企業紙價出現上漲，與此同時，經過數年的淘汰與整合，造紙企業數量也跌至2005年的水平，而今年7月國家新的紙漿造紙能耗限額標準正式實施，將有利于行業的進一步整合，龍頭企業受益明顯。更為重要的是，目前標桿企業的估值并不高。
從細分領域看，箱紙板和瓦楞紙依附電子商務將保持平穩增長，生活用紙受益需求增長，將保持快速增長有望享受成業景氣度探底回升帶來的業績與估值雙豐收。
行業底部復蘇跡象明顯
2010年以來造紙行業就一直都不受市場待見，產能過剩、景氣度下行是主要根源之一。但經過長達5年的時間淘汰落后產能，今年以來造紙業似乎有了復蘇的跡象。
首先，2016年上半年國內規模以上工業企業主營業務收入達到了52.8萬億元，同比增長3.1%，利潤總額2.99萬億元，同比增長6.2%，增速持續回落。但造紙及紙制品業數據表現喜人，收入端達到6919億元，同比增長6%，利潤總額高達320億元，同比增長7.5%，兩項數據均好于整體工業水平。
其次，站在產能的角度，固定資產投資增速2010年之后逐年下行，2015年為2.9%，首度跌入負數范圍，21家造紙上市公司中更是超半數的固定資產投資擴張率為負數。截止15年底，國內造紙產能約為1.3萬噸，實際生產紙及紙板約1.07萬噸，產能過剩缺口逐漸收窄。
再者，從行業集中度看，2010年8月之后國內造紙行業企業數量處于一個持續下行的狀態，數量由高峰時超1萬家下降至2015年底的6731家，而截止今年上半年這一數值仍在下滑，目前僅剩下6600余家，已跌回到2005年的水平。造紙行業目前還是個充分競爭行業，企業的毛利率通常僅有10%-12%，在這種背景下，大廠憑借規?；杀炯百Y金優勢，在行業大浪淘沙中站穩腳跟并逐步提高市場份額，中國產業信息網的數據顯示，2015年國內前八大紙企的市占率達到33.16%，較2010年提升近7個百分點。
近期有包括晨鳴紙業、博匯紙業以及萬國紙業陸續對白卡紙和銅版紙等部分紙品進行提價，每噸價格上漲300元左右。雖然博匯解釋是G20會議導致杭州周邊地區造業限產所致，但側面也反映出行業龍頭話語權的提升。今年7月1日國家發布的《制漿造紙單位產品能源消耗限額》正式實施，將進一步加劇行業的優勝略汰，市場份額將向龍頭企業集中。
最后，今年上半年造紙企業凈利潤的增長多來自于紙漿價格的下滑。亞洲紙業(APP)今年200萬噸闊葉漿將投產，約占全球產能的4%，而公開數據顯示闊葉漿每年的需求增長約為0.5%，下半年國際闊葉漿價格大概率繼續下行，國內紙企的生產原料高度依賴進口，造紙企業的利潤增長有望延續。
生活用紙增速連續三年提升
2015年國內細分紙品中，箱板紙的占比最高，達到22.2%，第二名的瓦楞原紙與第一名差距不大，占比也達到了21.5%，但第三名書寫紙則只有16.2%。以前非涂布書寫紙是第一名，箱板紙和瓦楞紙二者能迅速上升至頭兩名與近年來電商快速發展密不可分。不過隨著網購增速放緩，市場供需平衡，二者的增速也有下降趨勢，瓦楞紙增速在2013年達到頂點后持續下降，箱紙板增速高點在2015年2月，此后也是震蕩下行，截止15年10月份(統計局數據只公布至該時點)，箱板紙累計同比增速下降至12.2%。箱板紙與網購增長高度相關，2016年上半年網購規模增速仍達到27.6%左右，箱板紙和瓦楞紙需求短期繼續增長應無大礙。
生活用紙占比雖然7.9%，但卻是近三年來發展最快的品種，產量增速每年都在提升，2015年已經提升至6.63%，與其他紙品不同的是，終端消費類與產量增長十分匹配，2015年消費量817萬噸，增速為7.64%，增速也是連續三年提升。2014年我國人均生活用紙消費類約為4.7公斤，2015年迅速上漲至5.96公斤，不過與發達國家相比仍然有近一半的差距，市場空間仍有待開拓。
個股方面，專注生活用紙的中順潔柔今年的業績表現十分出色，上半年實現營收和凈利潤分別為17.7億元和1.06億元，同比大增36.3%和131%，公司預計前三季度業績同比增長136-166%，增速仍在拔高。從二級市場上看，市場是聰明的，中順潔柔今年的股價以57%的漲幅位列造紙業第三名，不過第一名的金城股份股價創新高有資產置換重組的催化，第二名的銀鴿投資主要是控股權易主，若剔除掉則中順潔柔是今年造紙板塊內當之無愧的王者。
另一家布局生活用紙的標的太陽紙業股價表現也不俗，以15.9%的漲幅排名第五位，公司半年報披露生活用紙業務實現收入3.46億元，同比增長45.4%，前三季度凈利潤5.4到6.6億元，同比增長30%-60%，正在進入高速增長期，將成為公司新的利潤增長極。
公司對業務的實際運用能力是造紙板塊最優的，在造紙過去三年深度調整的時間里，不斷通過降本增效硬是實現凈利潤55%的年復合增速。往后看，2015年底公司將旗下虧損最嚴重的三個子公司股權剝離給了集團，這三家公司去年上半年總計虧損了1.6億元。此外近兩年來公司密集實施了35萬噸天然纖維素項目、30萬噸輕型紙改擴建項目及50萬噸牛皮箱板紙等項目，進入2016年這些項目將陸續實現達產和投產。公司15年本身就高增長，16年增速將更高。
估值方面，不考慮今年繼續控成本以及銅版紙和非涂布文化紙業務漲價帶來的增益，單剝離的三家虧損子公司、新產能今年打滿以及闊葉漿成本下行這三個因素，預計今年增量凈利潤就在3.3億元左右，全年凈利潤總量9.93億元，EPS為0.39元，對應PE只有16倍左右。
除了上述兩只股外，股價跌破凈值的晨鳴紙業以及專注裝飾壁紙的齊峰新材都是不錯的標的，目前動態市盈率分別為9倍和34倍，估值不算高，都可適當關注。
