青島海爾公告披露:GE家電2015年實現營業收入388億元,實現凈利潤14億元,顯著超出市場之前的預期。考慮到GE集團對家電業務10億美元的投入將逐步發揮效應,GE家電良好的盈利能力有望持續,未來將為上市公司貢獻較大業績增量。
GE家電2015年實現凈利潤14億元,超出市場預期
根據公告,公司近期已完成了對GE家電資產的審計工作,并首次披露了GE家電業務的經營業績。2015年,GE家電實現營業收入388億元,實現凈利潤14億元。模擬合并后,青島海爾2015年營業收入為1285億元,凈利潤為53億元,分別較模擬合并前增加約43%和24%。我們認為,公司此次公布的GE家電所帶來的業績貢獻,顯著超出之前市場的普遍預期。考慮到GE集團之前對家電業務高達10億美元的投入將逐步發揮效應,GE家電良好的盈利能力有望持續,將為青島海爾帶來較大業績增量。
GE廚房電器美國市場份額第一,協同效應值得期待
廚房電器是GE家電業務的拳頭產品,銷售收入占比約50%。根據Euromonitor統計數據,2014年GE品牌大型廚房電器在美國市場的銷售量約為221萬臺,市場份額21%,排名第一。我們認為,GE廚房電器產品的強勢可以有效提升海爾在廚房電器領域的競爭力。此外,交易雙方將在市場、產品、資源及供應鏈網絡方面產生巨大的協同效應。根據公司初步估計,此次交易未來將合計帶來超過100億元的收入協同,以及超過10億元的成本協同。
厚積薄發,高端引領
公司積極推行空調去庫存以及產品定位高端化,整體經營情況呈現向好態勢。2016Q1公司凈利潤同比增長近48%,凈利率較2015年同期大幅增長3.0pct。公司網器化進程進一步加速,2015年海爾智能白電銷售量達到210萬臺,YoY169%。優家APP自2015年4月上線后,累計用戶超過1000萬名,活躍用戶數超過100萬名。
全球白電行業龍頭,重申“買入”評級
公司發力中高端市場,持續投入U+智慧生活平臺及其產業生態圈建設,并通過收購GE家電進一步完善全球市場戰略布局。假設GE家電資產2016年8月正式并表,預計2016-2018年EPS為0.88/1.16/1.37元/股。預計公司原有業務2016年業績貢獻49億元,給予12-15倍估值,對應市值588-735億元。考慮資金的成本,預計收購GE家電2016年貢獻備考利潤12億元,參考廚電企業給予20倍估值,對應市值240億元。兩者合計,公司2016年目標市值區間為828-975億元,對應合理價格區間13.56-15.97元,重申“買入”評級。
